에코프로비엠 주가, 양극재 CAPA 증설 분석

매출 증가와 수익성 개선, 지속 상향되는 실적 추정치

 

하나금융투자, 김현수 애널리스트, 2021.8.9

 

2Q21 Review : 마진 상승 지속

 

2분기 연결 실적은 매출 3,104억원(YoY +64%, QoQ +18%), 영업이익 290억원(YoY +109%, QoQ +63%)로 성장세 지속됐 다. 1) 전동공구 및 e-bike 등을 주요 전방 수요로 하는 nonIT(매출 비중 55%) 부문의 경우 글로벌 전동 공구 수요 강세 및 e-mobility 등 새로운 어플리케이션으로의 수요처 확대 힘입어 부문 매출 YoY +71% 증가했다. (YoY 증가율 4Q20 +59%, 1Q21 +29%, 2Q21 +71%).

 

 

2) 전기차 배터리(매출 비중 39%) 부문의 경우 삼성SDI, SK이노베이션의 2분기 전기차 배터리 출하량이 각각 YoY +69%, +120% 증가하는 과정에서 낙수 효 과 확대되며 부문 매출은 YoY +56%, QoQ +16% 증가했다. 3) ESS 부문(매출 비중 6%) 역시 해외 프로젝트 재개로 매출 증가 세 지속됐다(YoY +51%, QoQ +18%). 한편, 신규 공장 가동률 상승에 따른 고정비 부담 감소 및 메탈 가격 상승에 따른 래깅 효과로 영업이익률 9.3% 시현했다(QoQ +2.5%p).

 

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3분기에도 고수익 유지 가능

 

3분기 실적은 매출 3,847억원(YoY +54%, QoQ +24%), 영업이 익 356억원(YoY +101%, QoQ +23%)을 전망한다. 2분기 재고 자산이 QoQ +34% 증가했는데 하반기 고객사 수요 급증을 대 비하기 위한 재고 축적으로 추정되며, 이를 감안할 때 3분기에 도 가파른 실적 증가 지속 전망된다.

 

 

한편, 가동률 상승에 따른 레버리지 효과로 3분기에도 영업이익률 9% 수준 유지 가능할 전망이다. 2021년 실적은 매출 1.5조원(YoY +80%), 영업이익 1,293억원(YoY +136%)을 전망한다. 특히 EV향 양극재 매출이 전년 대비 +117% 증가하며 실적 성장 견인할 전망이다.

 

2023년 매출 4조원, 지배 순이익 2,540억원 전망

 

에코프로비엠의 양극재 CAPA는 2021년 5.9만톤, 2023년 17만 톤, 2025년 29만톤으로 증가할 것으로 전망되며, 유럽 공장은 2024년부터 가동 돌입해 2025년에는 유럽에서만 11만톤 CAPA 확보 가능할 전망이다.

 

 

CAPA 확대 및 이에 따른 규모의 경제 효과로 8% 이상의 영업이익률 가정하여 2022, 2023년 EPS 추정치를 각각 +72%, +82% 상향하였다. 이를 반영해 목 표주가 역시 41만원으로 상향한다. 목표주가는 2023년 예상 EPS에 Target PER 35배(향후 3년EPS 증가율 평균치 및 PEG=1 가정) 적용하여 산출하였다.